尚福林：理财公司为主、银行机构为辅的理财市场格局正在形成
文/全国政协经济委员会主任尚福林2018年4月，一行两会一举联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，从投资规范、投资的范围、杠杆的约束、信息披露等等多个方面，明确了规则。这是落实党中央、国务院立足资管行业规范资管业务的重大决策部署，最大程度地消除了资管套利空间，对于我国资管行业的发展具有里程碑的意义。
经历三年多过渡期，资管新规在2022年已经正式开始落地实施。中国财富管理50人论坛，作为致力于推动中国经济与金融行业健康发展的非官方、非营利性的学术智库，见证并参与了资管新规从出台到落地实施的全过程。在过去4年里，论坛通过建言献策，解读引导和评估优化等等方式，致力于搭建业界与监管部门的对话平台，促进了广泛而深入的跨行业交流。为资管行业平稳过渡转型与健康持续发展贡献了积极的力量。
今天，在资管新规出台4周年之际，我们在这里回顾4年来，规范转型的过程，展望中国资管行业发展的未来。整体上看，资管行业已经走向了良性发展的轨道。各项改革目标取得了积极的进展。
一方面，行业自身的生态得到了明显的改善，监管规则在逐步完善，监管套利、市场乱象得到了有效的遏制。特别是银行理财业务，目前除了个别银行少量的产品纳入个案处理之外，过渡期内如期有序地完成了整改。理财产品净值化水平大幅度提升，达到了93%。
理财公司为主，银行机构为辅的理财市场格局正在形成。同业理财大幅度压缩，以通道业务为主的券商资管和基金子公司的规模也在大幅度收缩。产品嵌套规模大幅度下降，压缩下降的幅度都在90%以上。产品投资标的更加多元，养老理财、跨境理财、ESG投资等领域创新在提速。另一方面，行业对实体经济的服务质效显著增强。
随着资金空转显著地减少，企业融资链条得以缩短，募集资金更有效地流向了实体经济，为支持国家重点战略建设，助力疫情防控与复工复产提供了金融支持。资管产品的社会责任投资规模在持续扩大，ESG主题理财产品，ESG主题基金以及乡村振兴、公益慈善等社会责任主题的产品数量在增加。
截止到2021年底，理财产品通过投资债券，非标准化债权，未上市公司的股权等资产，支持实体经济的规模大约到了25万亿。此外，银行理财、信托资金、保险资金，通过直接或与基金公司合作等方式，参与到资本市场中，为资本市场提供了更多的长期、稳定的资金。
与此同时，我国财富管理市场总体上依旧处于初级阶段。资管新规过渡期以后，资管行业依旧面临着诸多挑战。
国际国内环境，一些超预期变化需要高度重视和高度地警惕。国际形势复杂多变，国内三重压力叠加，经济下行的压力在进一步加大，理财、信托转型的任务依旧艰巨。现有资管产品还难以充分满足客户日益增长的综合金融服务需求，投资者对净值化理财产品的认知依旧有待进一步深化。
借此机会，我就资管行业的发展谈四点看法：
第一，苦练内功，加强资管机构的转型。市场上机构重销售、轻管理的现象依旧不同程度地存在，证券行业受传统经济业务的思维惯性影响，投行的属性还不突出。证券交易、证券研究、投资咨询、资产管理等方面的优势尚未完全建立。银行理财业务在资管新规出台之前，主要是依靠投资、非标等类信贷和资产池的运作方式开展业务。员工靠卖产品完成业绩指标，培育成熟的财富管理市场，机构要着力练好内功，进行系统化、专业化的赋能。
一是要走差异化的发展道路。银行有得天独厚的渠道优势和客户资源，保险资产管理拥有长期稳定的资金来源和稳健的风控优势。证券基金公司则有在资本市场积累的投研优势，各自有不同的优势。要充分利用自身的资源禀赋，探索符合行业自身特点的发展战略，提高综合金融服务能力。同时，要加强各类资管机构的合作，发挥各自能力特长，释放机构间协同效应，促进优势互补，渠道共享，产品合作。
二是加强专业化投研能力建设。资产管理机构要提高主动管理能力，合理优化资产结构。过去银行理财主要是靠渠道，券商资管是靠通道，管理相对粗放，整体专业能力不强。随着理财净值化转型，资管产品市场刚兑的预期被打破，通道的套利空间基本上被堵上了。市场对机构专业能力和服务水平提出了更高的要求。各类资管机构需要找准自身定位，强化投资策略和投研、人才的队伍建设。理财业务逐渐从银行体系独立运作以后，一些不具有独立资管管理与投研能力的中小银行，可以进一步回归信贷本源，扎根当地，对当地客户的理财需求可以考虑向代销平台转型。
三是提升风险管理水平。资管新规让资管行业摆脱了过去野蛮生长和无序竞争的状况，也让市场充分意识到合规经营才是行业健康发展的根本保证。资管机构要坚持风险为本，进一步健全内部治理，夯实合规经营的基础。对于新成立的理财公司更要洁净起步，建好与母行的隔离机制，构建长效机制，防范化解各类风险。
第二，坚定转型方向，优化资管产品的供给。以理财产品为例，以前所谓的保本理财多是建立在期限错配、投资非标、隐形刚兑的基础上，看起来收益比较高，但实际上是抬升了整个社会的融资成本。
资管新规规范下，产品的估值方法和信息披露方式都发生了重大调整。
一是要坚决打破刚兑的方向。市场也关注到，受近期资本市场表现与国内外环境的影响，一季度有2000多只理财产品破净，主要是集中在权益类、混合类的理财产品，大部分理财产品净值出现了回撤，这反映出在资管新规下，产品的净值表现与底层资产的关系更加密切，更加反映了宏观市场环境的变化。我们看到，近期多家理财子公司发布了关于理财产品净值波动的相关公告，这在一定程度上有利于化解投资者短期情绪，培育投资者树立投资理念。
二是加强产品的信息披露。产品净值波动投资收益的高低和风险大小挂钩，这让准确及时、披露产品信息显得尤为重要。特别是在宣传上更加要避免以保本保收益等等信息误导投资者。从监管部门披露的金融机构侵害消费者权益的案例中，不少是在销售环节存在客户经理为了扩大销售而误导消费者。公募基金早年在销售的时候，也碰到过这种情况。一些证券公司为了拉客户，没有做到信息的充分披露与风险匹配，甚至拉一些老年人开户，有的老人就把基金当国债和存款来买，实际上是误导投资者，对投资市场的培育也不利。
现在在银保合作代销环节中，也有个别银行客户经理在推荐保险产品的时候，误导让一些消费者把保险当成存款或者是银行的理财，看似满足了业绩考核，实则埋下了风险隐患。
三是要丰富产品体系。产品是财富管理中资产配置的基础。从整个资管市场结构看，尽管近年来也创新推出了一些新产品，比如养老理财等等。下一步，依旧需要进一步拓宽投资渠道，搭建覆盖全生命周期匹配不同风险偏好的产品体系，探索发展私募股权基金、资产证券化、海外投资、家族信托等产品和配置组合。整合商业银行、证券公司、基金公司、信托公司、保险资管公司、期货公司、私募基金等专业投资机构有利的资源，开发一些跨资产品种、跨市场的产品，满足客户日益凸显的综合金融服务需求。
第三，革新投资理念，不断深化投资者教育。开展投资者教育是推进资管行业发展的一项长期性、系统性工作，对于促进财富管理市场健康发展具有重要的现实意义。
一是充分挖掘客户资源。随着国力增强，居民收入提高，居民财富管理需求已经从传统的财富保值增值向对财富规划、传承、养老、教育、慈善等深层次延伸。资管机构要适应广大居民对财富管理的潜在需求增长，不仅停留在客户资源的争夺，更重要的是对存量客户的需求进行深度地挖掘，帮助居民在整个生命周期管理财富。
在数字经济时代，要更好地利用金融科技，用数字化手段赋能，对客户进行精准的识别，清晰画像，深度挖掘长尾增量客户群体，实现差异化、个性化的获客。绩效考核也应该从存款揽储（音）向长期获客，提升用户的黏性与综合金融贡献角度，提升综合效益。理财、券商、资管等子公司与母行、母公司之间，可以深挖零售客户的财富管理需求，进一步沉淀客户。证券行业则可以利用好投行优势与财富管理条线互动协调。
二是不断提高投资者教育。资管新规实施以来，投资者对风险收益匹配、产品适配、长期持有等理念认可程度普遍有所提高。但是在实践中还存在一些非理性行为，投资者教育需要不断地提高教育水平，投资者、金融知识和风险知识也需要不断提高，要树立正确的财富管理理念和观念，重要的就是要在风险承受的范围内进行合理投资，改变以往刚性兑付、保本的观念。当然这还需要一个过程，就像早期基金投资者教育，这也需要各方面共同努力。
三是加强投资者保护。资管产品与存款不同，是一种投资行为。机构在展业时更加需要有效地识别投资者，强化产品风险提示，进行风险评估。正确划分客户的风险等级，审查投资者是否符合合格投资者标准，树牢“卖者尽责，买者自负”的理念。压实机构的主体责任，加强投资者适当性管理。
第四，培育良好的市场生态，服务实体经济高质量发展。金融与经济共生共融。金融产品的利润收益最终是来自于实体部门，同样，资管行业的发展也离不开外部市场的环境。
从国际经验看，随着利率市场化和资本市场的发展，居民对财富管理的需求将会进一步激活。居民的储蓄意愿有可能随着资管市场的发展下降。目前看这种趋势还不是很明显，但是随着财富管理的进一步发展，可能有这种趋势。资产配置当中，金融资产的比重将会不断地提高。在家庭的资产配置当中，逐步由房地产向金融资产转移的长期趋势下，资管行业不能脱离服务实体经济的根本目标。
一方面，要融入经济社会发展大局，积极服务国家的重大战略，把“碳达峰”、“碳中和”纳入经济社会发展全局，重视加强ESG责任投资，加大对可持续发展、“专精特新”中小企业、全面乡村振兴等领域和行业的投资与支持，与实体经济融资需求对接。另一方面，要继续深化金融供给侧结构性改革，大力发展资本市场，充分发挥汇集中长期资金，灵活配置资产，穿越周期波动的功能作用，承接居民财富管理资产的配置需求。
本文根据作者在中国财富管理50人论坛2022资管峰会上的演讲整理，编辑：秦婷
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