如何理解波动率交易？

连结的青春

对期权交易者而言,波动率是一个再熟悉不过的概念。在金融市场上,波动率被投资者用于衡量资产价格波动的剧烈程度,而资产价格的波动实质上反映了资产所蕴含的风险,因此波动率也常被作为衡量资产风险的指标,并被用于对资产的风险管理。波动率一般分为历史波动率、已实现波动率、预期波动率和隐含波动率。历史波动率是基于过去的统计分析(例如标准差)而得出的波动率,并假定未来是过去的延伸。已实现波动率一般根据当天日内高频数据计算出的波动率。预测波动率根据模型(例如GARCH模型)和历史数据计算出的波动率,作为对未来的预测值。隐含波动率是将期权交易价格带入期权定价模型反向推出的波动率数值。

对期权投资者而言,期权交易其实就是在交易标的资产在未来一段时间的波动。从BS定价公式看,该公式共包括五个参数:股票的即期价格、期权行权价格,期权的到期时间、无风险利率和标的资产价格的波动率。在这五个参数中,前四个参数都可以作为已知的参数,而标的资产价格的波动率是唯一未知的参数。期权交易者通常使用希腊字母Vega来衡量波动率变化对期权价格的影响。假设交易者发现期权价格很高,他认为隐含波动率会下降,则交易者可建立一个负的Vega头寸,若期权的隐含波动率确实出现下跌,交易者可获利。反之,假设交易者发现期权价格很低,他认为隐含波动率会出现上升,则交易者可建立一个正的Vega头寸,若期权的隐含波动率确实出现上涨,交易者同样可以获利。

波动率交易作为期权所特有的属性,深受投资者的青睐。并且一般而言预测波动率比预测价格的确定性更高,因此很多专业投资者更愿意处理波动率风险。下面我们将从看多波动率和看空波动率两个方向介绍常见的期权波动率交易策略。

(1)做多波动率策略。若投资者认为波动率过低,最简单的方式是买入跨市价差策略或宽跨市价差策略,当标的资产的波动大到足够超出这个跨市或者宽跨市价差的构建成本时,交易者即可获利。买入跨市价差策略或宽跨市价差策略的优势是损失有限,潜在获利无限,但由于构建该策略的成本较高(需要同时买入认购和认沽期权合约),而标的资产价格更多时候呈现震荡或者小幅波动,因而该策略往往难以战胜期权合约时间价值的衰减,投资者需要承受较长时间的浮动亏损。此外,投资者还应根据期权的Delta来及时修正认购和认沽期权的比例,使得该头寸尽可能保持中性以规避风险。

(2)做空波动率策略。期权做空波动率的策略主要预期未来标的价格会趋于横盘或者波动程度会趋于缩小。目前,比较常见的做空波动率策略主要包括以下三种:一是卖出跨市价差策略或宽跨式价差策略。该策略也是最为常用的做空波动率策略,该策略同时卖出认购和认沽期权,因而可以获取较高的权利金收益,且该策略的胜率相对较高,盈利曲线更为稳健,但该策略的潜在损失无限。二是牛市或熊市价差策略。如果隐含波动率增加,则该策略组合的价值就会减少,而如果隐含波动率降低,则该策略的价值就会增加。但使用牛市或熊市价差策略需要对标的资产价格未来走势有一定的预测,即如果认为标的价格上涨使用牛市价差策略,而如果价格下跌则使用熊市价差策略。三是波动率反向套利策略。即卖出一份平值的长期认购期权并买入更多份的短期虚值认购期权,该策略头寸保持Delta中性,且有一个负的Vega值,也就是说当隐含波动率下降时该策略会盈利。

除上述做多或做空两个交易方向外,波动率交易策略本身也存在时间上的多维度,包括波动率期限结构和波动率曲线,而波动率期限结构也为期权投资者打开了新的交易空间。

目前,国内投资者对于方向性交易已非常熟悉,但对波动率交易概念仍较为陌生。期权的推出将极大地丰富投资者的交易策略,投资者既可以进行方向性交易,也可进行波动率交易,还可以将二者有机结合以实现投资收益最大化。另外,对于大部分期权交易者而言,波动率和标的资产价格是影响盈利的两个主要因素,而时间因素只有在接近到期日时才会产生较大影响。由于大部分期权投资者一般保持Delta中性,因此其面临的主要是波动率风险,懂得并处理好该风险将会对期权交易者的盈利产生积极的影响。

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