小议股票期权的功能

李曼婷

股票期权的本质是为现货市场投资者提供“保险”或风险管理的工具，从境外经验和我国实际情况看，有股票期权投资需求的投资者大部分都是现货市场参与者。作为现货投资者，可以利用期权做些什么呢？

功能一：期权可以做现货/现金的保险

期权最基本的功能就是对标的资产的保险功能。期权权利金的英文是premium，和保费的英文是同一个单词，从这点上来看，期权的保险功能可见一斑。

当投资者持有现货时，通常最担心的就是现货价格下跌，这种情况下，投资者可以通过买入相应的认沽期权以起到保险作用。例如，投资者小赵持有50000股现价22元的股票甲，股票甲的买入成本为16元，小赵对后市的走势没有把握，于是买入10张行权价格为20元的认沽期权（每张期权的合约单位是5000股）。期权权利金为0.3元/股，小赵一共支付了1.5万元的权利金。

当股票甲的股价上涨时，小赵能够享受到股票上涨的收益；如果股票甲的股价跌到20元以下，小赵可以行使认沽期权以20元的价格卖出股票甲，从而保证了股票的价值不低于100万元（10张×20元×合约单位5000股）。因此，认沽期权对于投资者来说，就如同一张保险单。如果股票不跌反升，投资者损失的是已支付的权利金，就如同购买保险支付的保险金。

同样的道理，当投资者对市场走势不确定，又想要避免踏空风险，则可先买入认购期权，为手中的现金做保险。

功能二：期权可以降低现货买入成本

投资者可以卖出较低行权价的认沽期权，为股票锁定一个较低的买入价（即行权价等于或接近投资者想要买入股票的价格）。若到期时股价维持在行权价之上而期权未被行使，投资者可赚取卖出期权所得的权利金；若股价在行权价之下而期权被行使的话，投资者便可以原先锁定的行权价买入股票，而实际成本则因获得权利金收入而有所降低。

例如，小孙打算一个月后以38元的价格买入10000股股票乙，目前股票价格为40元，因此小孙卖出了2张一个月后到期、行权价为38元股票乙的认沽期权（每张期权的合约单位是5000股），获得5000元权利金（0.5元/股）。一个月后如果股票乙的股价跌至38元以下，则小孙的期权将被行权，对方将以38元/股的价格卖出股票乙给小孙，小孙则花费38万元（38元×10000股）买入股票。扣除之前收取的5000元权利金，小孙实际购买股票乙花费37.5万元，实际成本为37.5元/股。如果股票乙没有跌破38元，小孙就保留5000元权利金。

功能三：期权可增加持有现货的收益

当投资者持有股票，且预计股价近期上涨概率较小时，可以卖出虚值的认购期权，收取权利金的收入，增加持股收益。

例如，小宁以39元/股的平均价格买入10000股股票丙，持有一段时间后，当前股价为37元。小宁认为，近期股价上涨的可能性较小，于是卖出2张股票丙的认购期权（每张期权的合约单位是5000股），行权价为40元，两个月后到期，并收取权利金7500元（0.75元/股）。

期权到期时，如果股价确如预期没有上涨，则小宁收到的7500元权利金就是持股的额外收益。如果股价上涨并超过40元，认购期权的权利方提出行权，小宁必须以40元/股的价格卖出所持有的10000股股票丙，加上收取的权利金，相当于是以40.75元/股的价格卖出了所持有的全部的股票，比39元/股的平均买入价高了4.4%。

功能四：期权可锁定持有现货的收益

当投资者持有的股票已经产生一定的账面收益后，买入认沽期权可以锁定已有收益，还可同时享有未来股价继续上涨带来的收益。

例如，小段以30元/股的平均价格买入10000股股票丁，持有一段时间后，当前的股价为35元（16.7%的收益）。小段觉得股价有望继续上涨，因此不想立刻抛出，但又担心自己判断错误，股价不升反降的话，就会失去当前已有的账面收益。此时小段可以买入2张4周后到期，行权价为35元的股票丁认沽期权合约（每张期权的合约单位是5000股），支付权利金11000元（0.75元/股）。

若此后股票丁股价大跌，小段已经锁定自己的最低股价在33.90元/股，保住13%的收益。若此后股票丁股价继续上涨至38元，小段可以卖掉之前买入的认沽期权（平仓），并重新购买2张行使价为38元的认沽期权，以此方法锁定更高的收益。

功能五：期权可以合成现货

如果投资则打算长期持有股票，且不希望由于股价波动带来所持股票账面价值发生大幅变动，可以利用期权来合成股票损益，对冲价格波动风险。

例如老王以19.75元/股的平均价格买入100万股股票戊，打算做长期持有。为了避免股票价格震荡带来的账面价值波动，假设当前股价为20.25元，则老王可以买入1年后到期、行权价为20元的认沽期权（2.3元/股），同时卖出到期日相同、行权价为20元的备兑认购期权（每张期权的合约单位是5000股）。构建这一策略时，老王不但不需支付任何权利金，还可收取40万元的净权利金（2.7元/股）。

构建这一策略后，老王把自己持有的股票价值锁定在20.4元/股。在期权到期日，若股价高于20元，认购期权的权利方提出行权的话，老王需要以20元/股的价格卖出持有的100万股，而买入认沽期权此时作废。股价低于20元时，老王可以对自己的认沽期权提出行权，把持有的100万股以20元/股的价格卖出，而同时卖出的认购期权作废。加上构建策略时收取的40万元权利金，相当于是老王把自己的股票资产价值锁定在了20.4元/股，为期一年。

期权千变万化的策略

可以满足各种投资需求

得益于期权灵活多变的组合投资策略，投资者可通过认购期权和认沽期权、不同的行权价格、不同的到期日等多种组合，针对不同的市况，构建出不同风险收益特征的组合投资策略。

常见的期权组合策略有牛市价差（BullSpread）、熊市价差（BearSpread）、蝶式价差（ButterflySpread）、日历价差（CalendarSpread）、跨式组合（Straddle）、宽跨式组合（Strangle）等等，可以运用到各种不同场景中，满足投资者丰富的投资需求。

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