大宗商品的“超级牛市”彻底结束了吗？

Shmily。浅浅

作者：xiaoyang（宏观基金研究员）

从2016年初“供给侧改革”开始，我们一直“看涨”大宗商品，期间虽然经历了两只“黑天鹅”冲击回调：
2018年初“贸易战”
2020年初“新冠疫情”
但我们“看涨”大宗商品的观点始终不变，甚至更加“坚定”，最重要的一条原因是：
区别于2002年-2008年（需求拉动）那一轮，本轮大宗商品的超级牛市，是供给推动的。
01供需决定价格
最简单的经济学原理告诉我们，所有商品的价格都是由“供需”决定的。商品价格的长期上涨有两条原因，第一供给减少，第二需求增多。而从2016年开始，并没有像2008年之前那样明显的经济繁荣周期，而是以“供给侧改革”，减少企业端供给开始上涨的。
从上图文化商品指数可以看到，大宗从2016年初持续上涨，经历“贸易战”“新冠疫情”两次干扰，短暂回调又开始上涨，指数从106点最高涨到234点创历史新高，翻了一倍多。
02衰退带来的需求减少，是未来大宗价格下跌的主要原因
但我们并不是“死多头”，任何事物都是有周期的，从世界经济角度看，美联储流动性收紧，美国个人储蓄率历史低位，美国房贷利率回到2008年金融危机前的高度，这些都预示着欧美经济面临“衰退”风险。如果出现衰退，大宗商品的需求自然会回落，从而影响大宗商品的价格下跌。
所以，从战略角度上，我们已经开始“看空”大宗商品。
03长期战略开始“看空”，短期战术仍需“冷静观察”
但从战术角度上看，现在的问题是，需要多久才能完全确认“超级牛市”的终结，“超级熊市”的开启？
从目前大宗商品市场的反应看，明显“急躁”了，牛转熊需要一个“过程”。从短期“供需”角度看，“供给端”欧洲区域战争“尚未结束”，“需求端”欧美经济衰退导致的需求减少“尚未到来”，金融市场近段时间的“下跌”很可能只是“提前交易”欧美经济衰退，但“衰退”还未真正到来，提前交易是否会再被“打脸修正”，冷静观察，切忌狂热与恐惧。
04国内主导品种与国际“分道扬镳”
而从具体的商品来看，大宗商品又分为国际主导的品种和国内主导的品种。
之前的文章，我们多次强调，我们与美国目前的经济周期错位，我们逐步“复苏”，欧美面临“衰退”。那么，大宗商品中由国内主导的品种，自然会跟随中国复苏而走强，如“螺纹”“热卷”“沥青”等与拉动中国本轮经济复苏相关的品种，很可能走出与整体大宗商品“背道而驰”的走势。
05战略机会
战略上，目前有三个机会：
1、股市上，大宗商品的价格“提前回落”，对下游制造业的成本压力减弱，利好家电、汽车等制造业板块
2、以国内主导的“螺纹”“热卷”“沥青”等，跟随中国经济复苏的上涨机会
3、中长期关注欧美经济“衰退”信号，关注“雷曼时刻”，这是大宗商品明确的“做空”机会




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