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3月30日,有新消息显示俄乌局势有所缓和,谈判获得了一定的进展,而就在一天前,美债市场已经对此有了提前反馈,我们注意到,美债遭遇“屠杀”式抛售,不同期限的美债收益率达到或接近2019年初以来的高点(美债收益率与价格成反比,收益率上涨代表美债的净抛售量要大于购买量),2年-10年期国债收益率利差接近2009年以来首次倒挂,德银表示这些都意味着美国经济将会在1-3年内造成经济衰退,经验表明,美债收益率曲线倒挂通常是经济衰退的前奏。
美联储决策者在3月24日暗示,他们准备采取更积极行动,以压低高得无法接受的通胀,包括可能在5月3日至4日的政策会议上宣布加息50个基点,甚至还会暗示近9万亿美元资产负债表缩减的开始,这给美债市场进一步带来压力。
3月30日,华尔街继续评估美国利率前景(一周前美联储自2018年以来首次提高利率),美债收益率大涨,而就在二天前,10年期美债收益率(代表市场对未来十年的通胀预期)上涨3个基点至2.5%,2年期美债收益率(代表市场对美联储未来两年的利率预期)涨至2.13%,延续近二周以来的升势。
市场普遍认为2年期美债收益率有突破3%的可能,根据MSCI风险管理团队提供的压力测试模型,如果美国通胀超过10%且经济出现衰退,那么,美债的投资回报率可能会下降13%至5%左右。
同时,高盛还在3月24日发表的报告中上调对2022年美债收益率的预测,理由是更广泛和持续的价格压力,以及美联储更加鹰派转向。高盛还预计,两年/10年期美债收益率差距在2022年底将出现小幅倒挂,这常被视为经济可能出现衰退的信号。
美国金融网站ZeroHedge在3月30日称,美国经济"硬着陆"几乎不可避免,对于任何真正经历过美联储加息周期的人来说,2年期和10年期国债曲线是市场所能提供的最受关注、研究最多、最准确的衰退预测器。
?从黄金投资者角度来看,虽然,美联储更快收紧货币政策增加了黄金的压力,但巴里克黄金公司CEO在3月24日表示,如果俄乌冲突持续及欧洲不接受用卢布购买俄天然气,那么,随之而来的通胀浪潮会使得欧美金融市场面临“崩溃的风险”,这有利于黄金,同时,美联储目前的加息力度也不足以将十年期美债实际利率推高至正值(目前约为负5.54%)。
?世界黄金协会在3月24日公布的报告认为,在全球经济出现滞胀压力可能会逐步加剧的2022年,令黄金作为一项组合风险对冲工具的需求上升,黄金可以作为全球央行有效且独特的流动性风险分散和对冲手段,该协会在2月份发表的调查报告显示,超过21%的全球央行计划在接下去的两年内会继续购买黄金,而他们已经在2021年购买463吨黄金,相比上一年增长82%,更比最近五年的平均水平高出39%,创下美元与黄金脱钩那年以来得最快购买速度纪录。
“宏观经济学之父”凯恩斯表示,黄金作为市场紧急时需要的战略储备金,还没有任何其他更好的东西可以替代。比如,俄罗斯和土耳其多年来一直是全球央行中主要的黄金买家,并把黄金当成了一种重要的货币资产和抵御欧美金融限制的盾牌。
?数据显示,今年前两个月,全球黄金ETF净流入81.6吨创下10个月以来的最高水平,而其中流入中国的亚洲黄金ETF就占到总流入量的60%以上,让黄金投资者感到意外。据海关数据显示,2021年,中国更是大幅增加黄金进口量,数量高达818吨,比2020年增长了120吨。
紧接着,据美国金融网站Zerohedge在3月28日援引瑞士和迪拜海关数据显示,瑞士和迪拜对中国的黄金出口量激增至2018年以来的最高水平,其中约有198吨黄金已经在最近三周里从欧美分批次运抵中国(具体数据细节请参考下图)。
?这些体现了聪明的全球央行对黄金与信用货币的价值有了清晰的认识,这在俄乌冲突引发俄罗斯金融市场震荡的例证下将变得更加明确,很明显,黄金已经不是边缘资产,正在重新呈现出金融货币属性,下面的这张由世界黄金协会和IMF提供给我们的数据图表正在反馈这个观点。
?按路透社在3月29日的解释就是,美国将美元作为对俄制裁的工具,恐令一些美债买家望而却步,促使一些国家加快降低对美元的依赖,这说明,全球央行抛售美元资产以置换黄金的趋势将会一直继续,以寻求多元化的国际储备,这也可能削弱对美债的需求,而当前正值美债的最大持有者美联储计划削减其美债持仓的关键时刻,而这也是近四周以来,美债收益率急速上升的核心原因,我们注意到,十年期指标美债收益率在3月28日一度触及2.56%,创2019年5月来最高。
这也是一个新时代的开始,黄金可能将再次恢复支持货币或特别提款权。据美国石英网站在3月23日援引的一些经济学家的最新观点分析认为,虽然,美联储已经开始加息,但仍无法使得美债实际收益率转化成为正数据值,随着美债实际收益率长期处在负值区间(扣除通胀后),这也意味着处于40年以来的高位通胀已经对冲了美国的利息成本,存在隐性违约的可能性。
美国印钞厂一角
这也使得包括日本、中国、英国、澳大利亚、俄罗斯、土耳其、德国等在内的美债基石级别的全球央行投资者很有可能会在2022年继续大幅度抛售美债,如果随着俄乌冲突持续对美国通胀风险增加压力,也存在在清零美债的可能性。
根据美国财政部在3月16日公布的国际资本流动数据,目前俄罗斯和土耳其正以清仓式的速度在清空美债资产(从2019年开始不再出现在美债的主要持有者名单中),2018年中期,俄罗斯持有的美债从10年前的约1,500亿美元降至可以忽略的水平,同时,其他具有国家背景的大型机构投资者也在持续净减持美债(具体数据细节请参考下图,不再详细展开分析)。
比如,中国在1月份持有1.1万亿美元的美债,成为仅次于日本的美债第二大海外持有者,但持仓规模大幅低于2013年的约1.3万亿美元,同样,沙特持有1,190亿美元美债,较2020年2月的1,850亿美元也有所下降。
从更长远的时间范围来看,我们团队据美财政部公布的最近五年的数据统计发现,全球央行净购买的美债总量并没有和美国大放水印钞的数量成正比例,具体趋势请参考下面这份近五年以来全球央行购买美债量数据图,因为,随着美国债券供应量不断激升,持续数月的高通胀,使得美元债资产贬值,且实行极低利率政策,实际收益率更是处在负值,导致吸引力下降。
所以,仅从这个角度来看,因为美债是美元的根基,但随着美国债务和通胀同时激升,当那些聪明的货币管理当局真正需要解决美国债务和通胀风险时,货币市场中的美元的角色被重置现象将会发生,而以上这些也是中国、日本、沙特等多国降低美债仓位的部分原因。(完)
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