机构全面进入备战状态！三大期权新品种渐行渐近，合约内容、交易制度各有哪些不同？

又是春天

沪深300股票股指期权成功扩容后，离上市渐行渐近，三大新品种的具体内容和相关规则如何，备受市场关注。

11月8日，在证监会启动扩大股票股指期权试点工作后，深交所即发布了股票期权试点交易规则和风控征求意见稿；随后，中金所发布股指期权合约内容及相关规则征求意见稿。

以期权名义价值来看，股指期权约是ETF期权名义价值的10倍，即对应的每张合约权利金也会远远高于ETF期权。

那么，股指期权与沪深交易所的ETF期权制度还有哪些不同，沪深交易所同步推出的300ETF期权之间又有哪些差异？券商中国采访期权行业资深专家，进行深度解读。

值得注意的是，在期权正式落地后，据记者了解，不少机构已经积极筹备，部分公私募已开始研究策略。

解读一：中金所与沪深交易所期权制度存八大差异

中金所上市的是沪深300股指期权，沪深交易所上市的是沪深300ETF期权，即一个沪深300，两类期权（股指和ETF），三种合约（深、沪、中金）。

期权行业资深专家、期权星球创始人谢接亮表示，逐项对比中金所与沪深交易所期权制度发现，中金所的股指期权与沪深交易所的ETF期权主要存在八方面差异：

一是期权类型和标的不同。沪深交易所上市的是ETF期权，标的是跟踪沪深300指数的ETF基金，而中金所上市的是指数期权，标的是沪深300指数本身。

二是期权合约面值不同。以上周五收盘为例，深交所的ETF期权每张名义价值4.037*10000=40370元，中金所股指期权每张名义价值3973.01*100=397301元，约是ETF期权名义价值10倍，对应的每张合约权利金也会远远高于ETF期权。

三是到期月份存在差异。股指期权合约月份更多，覆盖时间更长。如12月新标的上市，ETF期权有2019年12月，2020年的1月、3月、6月共4个到期月份，覆盖时间为半年；股指期权有2019年12月，2020年的1月、2月、3月、6月、9月共6个到期月份。

四是行权价格覆盖范围存在差异。初始上市和到期加挂时，ETF期权有4个虚值1个平值4个实值共9个行权价；股指期权的行权价覆盖标的指数单日涨跌幅度（10％），以11.08日指数收盘价测算，股指期权当月及下2个月合约行权价将达到18个，覆盖范围更广。

五是到期时间不同。沪深交易所的ETF期权到期时间是第四个星期三，与已上市的上证50ETF期权保持一致，而股指期权的到期时间是第三个星期五，与股指期货到期日相同。

六是交割方式存在差异。ETF期权行权时需以实物（ETF基金）交割，而股指期权行权时直接以现金结算。

七是涨跌幅限制不同。ETF期权对处于极端行情下的期权价格限制相比股指期权更为严格。

八是交易策略存在差异。持有ETF基金的投资者，可以用备兑策略增加持仓收入，这是股指期权不具备的。

解读二：沪深交易所ETF期权制度存六大差异

沪深交易所同步推出的是沪深300ETF期权，期权标的分别为华泰柏瑞沪深300ETF（沪市）和嘉实沪深300ETF（深市）。沪深交易所上市产品类型相同，制度设计上也基本保持一致，大大降低了市场准备成本。值得指出的是，由于现货市场制度差异与两所对个别制度的理解差异，使得沪深交易所的ETF期权主要存在以下六个方面差异：

一是标的不同。期权标的分别为华泰柏瑞沪深300ETF（沪市）和嘉实沪深300ETF（深市）。截止上周五，华泰柏瑞沪深300ETF的基金规模84.29亿份、日均换手率是3.5％；嘉实沪深300ETF的基金规模58.49亿份、日均换手率约2％，沪市标的在规模和交易量上略大于深市标的。

二是交易指令不同。沪市有5种申报方式（普通限价委托、市价剩余转限价委托、市价剩余撤销委托、全额即时限价委托、全额即时市价委托）；深市有7种申报方式（普通限价申报、全额成交或撤销限价申报、对手方最优价格市价申报、本方最优价格市价申报、最优五档即时成交剩余撤销市价申报、即时成交剩余撤销市价申报、全额成交或撤销市价申报），深市多2种，交易指令更丰富。

三是单笔申报数量不同。沪市单笔申报限价30张、市价10张，深市限价50张，市价10张，对于交易量大的投资者，深市下单更方便。

四是备兑开仓锁券或解锁方式上不同。沪市在开仓时，需先锁券、再开仓，在平仓时，需先解锁、再平仓，开仓平仓均需分两步操作。深市开仓和平仓时，均是自动锁券和解锁，仅一步操作。深市备兑开仓平仓更加简便。

五是备兑券不足处理方式不同。针对备兑券不足情形，沪市采取强平，深市采取备兑仓转普通仓。在保证金充足的情况下，深市不易触发强平。

六是组合策略申报时间存在差异。沪市组合策略申报时间为9:30~11:30、13:00~15:00，深市为9:15~9:25、9:30~11:30、13:00~15:00。深市在集合竞价阶段可以申报组合，申报时间段更长，资金使用效率更高。

部分公私募已开始研究策略

在期权正式落地后，据记者了解，不少机构已经积极筹备。

凯丰投资衍生品负责人孙靖表示，等期权正式上市后，我们就会立即开户参与。不过，在正式合约还没挂牌之前，目前量化策略还没有可研究的数据，所以我们还是以原有的50ETF期权量化策略为基础，进行微调。

“就标的指数而言，沪深300ETF期权无疑是比上证50ETF期权更优的对冲工具，但是新合约的流动性还需要一段时间的积累才能够满足机构的需求。”孙靖说。

对于盈利策略，孙靖认为，没有回测之前都不好说如何盈利，唯一可以探讨的方面是，300ETF期权和50ETF期权的标的都是国家性的股票指数，参与的投资者及其行为模式的相似程度应该是比较高的，所以在50ETF期权市场上表现不错的偏量化的波动率交易策略，在300ETF上具有盈利能力的概率很高。

不少量化高频私募则是早已摩拳擦掌，研究策略，只待期权正式上市。

“我们已经在研究相关策略，例如可以通过Alpha和期权建立对冲底仓，采用人工智能进行统计套利，利用股票极短时间产生的价差，获取10％左右稳定的收益。可以说，此次沪深300期权放开，我们策略空间迅速被打开，可研究的策略倍增。”某量化高频私募负责人告诉记者。

此外，不少基金公司也在研发利用沪深300ETF和股指期权对冲的绝对收益策略。券商和期货公司则纷纷卖力路演、直播、解疑，将期权的投教做在前头。

本文源自券商中国

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